姚洋:经济下滑源于降杠杆太猛,央行购买股票程序可行

但是经济底还在下滑。经济形势不乐观、经济下滑的紧要原因是降杆杆降得太猛。但是经济底还在下滑。经济形势不乐观、经济下滑的紧要原因是降杆杆降得太猛。
姚洋表示,和美国相比,中国的杠杆是高的,中国杠杆率紧要高在两个方面,一是企业部门,二是地方政府。

  
他还认为,杠杆率高不一定是问题,只有当坏账不断增加,还不上钱的时候,杠杆就会变成一个问题。只有把国企改革和地方政府融资两个硬骨头啃下来。才能真实的把杠杆率问题解决。
姚洋称,上一轮周全去杠杆中资管新政旁敲侧击了很大的作用,但是资管新规对去杠杆太过严厉,第一,表外转表内业务把信贷的水龙头掐死了;第二,对资管公司的业务限制非常多,老百姓在短时间内很难接受;第三,小额信贷的创新和活力受到了挤压。

  
一个经济里头他国流动性,经济没法运转起来。

  

  姚洋强调,央行在去年5月已经意识到这个问题,过去几个月也不断的通过降准等程序来解决,但是资管新政不梳理,钱到不了实体经济,进而经济增长速度就会下滑较快。
姚洋认为,解决这种情况需要采取两方面程序,第一,救济程序,包括财政部发力,盘活地方融资、专项债等。
第二,央行需要仔细考虑购买面临清盘的企业股票,通过传统的手段给经济注入流动性已经行不通了。

  央行买股票会使股价上涨,央行会获利;买债务将来可以补救,甚至可以把债务利息给他再定高一点。这个急救程序我觉得是值得考虑的。
最终姚洋强调,这两个程序都是治标不治本的,真实治本的程序还是要对资管新政进行反思。比如,在某种程度上,我们需要影子银行来进行金融创新。
以下为演讲全文:
大家知道,去年专程是下半年以来,经济下滑的非常厉害,各项指标都在负增长,包括税收很多城市都是在负增长,说明我们经济状况已经进入一个比较危急的状态。

姚洋:经济下滑源于降杠杆太猛,央行购买股票程序可行

  
这个状态是怎么产生的?
我非常订定吴老师的说法,就是我们的政策出现了大问题,并不是国家的经济制度发生变化。政策底基本拖住,民营企业不太忧愁政策问题,但是,我们的经济底还在往下滑。
因此,很多企业家非常忧愁,昨天晚上和我们一些校友在一起,他们对今年的经济形势不乐观,造成经济下滑的紧要原因,我个人觉得是降杠杆降的太猛。

  
中国经济的杠杆高不高?如果和美国来比较,简单的从m2除以gdp比例来看,中国比美国高很多。但是,中国和美国的金融结构不同,中国是银行主导的金融结构,美国的金融结构以直截了当金融为主,直截了当比是有问题的。
我们的杠杆率紧要高在两个地方,一是企业部门,二是地方政府。企业部门的杠杆紧要是国有企业,国有企业的资产负债率基本都在60%以上,民营企业50%左右,还算平常,起码是去年以前还是比较平常的。

  其中,国有企业中有很多僵尸企业,但是这些僵尸企业还可以不断得到银行贷款,这是杠杆积累的一个非常紧要的原因。
对于地方政府来说,地方政府的杠杆基本是周期性的,在2008年4万亿以后,地方政府的杠杆积累很多,最终是中央政府买单,中央政府许可地方政府发自借自还的国债,就是所谓的债务置换,那一轮置换了11万亿。
从2016年起先,地方政府的债务再次累积,这个数字到底有多大,我们谁也不知道,要等到下一轮中央政府在收紧的时候才能知道。

  
杠杆率高什么时候会出现问题?
只有当坏账的可能性高的时候,杠杆就会变成一个问题。如果说杠杆高,但是在不停的坏债,那么这就不是一个问题。
比如,吴晓求老师说中国经济的脱媒,但是现在还他国脱媒,还得到银行借款。只要我们开动了机器,经济在增长,我们就会积累,对吧?但是,如果债务还不上,那就会成为一个问题。
我们如果想要真实降杠杆,需要下功夫进行改革。

  国有企业怎么改,地方政府融资怎么干,把这两个硬骨头啃下来,才能真实的把杠杆率问题解决。
但是这两个硬骨头都非常难。近5年来,国有企业改革推动的非常慢,地方政府融资的改革基本没做,原因这个非常难,牵扯的方方面面太多了。
上一轮周全去杠杆,专程是到了去年下半年,最管用的就是资管新政,资本新政对于周全去杠杆是非常严厉的,资管新政的紧要内容是什么?第一,表外业务转表内,影子银行是一个很大的特征,它他国资本充足率的要求,所以可以做很大的业务,现在统统要求转回表内,受到资本充足率的要求影响。

  
我们四大行钱很多,但是它资本不够,放大器的作用减少,中小银行原本就他国钱,也没多少存款,以前中小银行靠这个到银行间拆借,拆下来一些资金,穿上马甲,然后倒腾到表外去。现在让他回表内,啥业务也做不成。
这一下子把信贷的水龙头给掐死了,现在央行要发永续债来补充银行资本金,它到底能发出去多少,能补充多少资本金,我们现在也不是太清楚。

  
第二,对资管公司业务的限制也非常多,紧要是他们的产品是不能打包出售的,对于老百姓来说,很少去资管公司买产品。人们的工资是工商银行发的,以往都是去工商银行办业务,那里有个柜台较财务管理,我们去买一个产品,也是顺手买的。对我来说,找一家资管公司,然后买他们的产品,其实我是他国这种能力的,哪怕我是个经济学家,我想对普通老百姓来说就更加困难。

  
现在不仅仅是时候银行不能再做资管业务了,而且要统放到资管公司去做,老百姓的接受也要有个过程,他才愿意把钱从银行倒腾到资管公司去,而且资管公司的业务又受到限制,比如不能证券化,这样老百姓就更不敢买了。即便有的资管公司有钱,但是也发不出去。
第三,把一些金融创新给查死了,其中很紧要的一个是助贷小额信贷。小额信贷公司的自有资金有很,根本他国办法做业务,所以小额信贷公司一般是帮助银行管理风险,所以叫助贷。

  
其实,小额信贷公司是有不同的风控模式,而且它们的利率基本上市场化,在这种情况下,它能放出去比较多的贷款。
很多人讲消费降级,我猜想,其中的一个原因是小贷公司减少,消费信贷减少,所以消费降低。
终极的后果是什么?整个经济的池子干掉,他国钱了。一个经济里头他国流动性,经济没法运转起来。

  

  
央行其实是早意识到这个问题,去年5月央行就已经注重到经济出现了问题,过去几个月央行还在不断的降准,推出各种粉,但是问题在于资管新政摆在这里,央行光焦急没用。
央行像一个心脏,不停地盘活血液,结果毛细血管被资管新政卡死,血液到不了手脚,手脚就是我们的实体经济。钱到不了实体经济,造成非常紧要的一个后果是增长速度下降,股市下滑厉害。

  
股市下滑是原因贸易贸易摩擦可能会有一些影响,但更紧要的恐怕还是缺钱,所以股市就往下走。9月,根据徐高博士的数据,企业质押率40%,现在这些企业质押率都是100%,原因股价已经跌去了60%-75%。

  
原因,现在到了政策底,他们还能在世,不让债权人清盘,但是这种情况悬在半空中,企业头上有把利剑,随时可以掉下来。但是,现在的问题是债权人也很难受,债权人收不回来钱了,该收的钱收不回来了,这样经济显然就会阻滞。
在这种情况下我们怎么办?

所以我想如果一季度真实把这两项做到位,那地方政府就会有钱。地方政府只要把工资给发了,把一些在建项目做起来,那么,这个池子里头就会有钱。

  
地方政府融资有很大的问题,需要改革。我们以前老说改革都是逼出来的,通过这几轮的情况来看,改革,只有在宽松的时候才能。现在经济非常紧,搞什么改革都搞不成,改革要有一个宽松的环境才能改。
第二方面的救急程序,我觉得央行要仔细的考虑,购买面临被清盘的企业的股票。原因央行现在老想通过常规手段往经济里头注入流动性,但它注入不了,资管新政给卡住了。

  
怎么办?干脆拿着钱直截了当给实体经济,其实别的国家都这么干。美国政府奥巴马当政,他给了aa计2000亿美元,三年之后,美国财政部退出的时候,赚了200亿美元。如果我们相信中国经济的基本面是好的,其实央行这么做它是会获利的。
买股票股价上去了,央行赚;买债务将来可以补救,甚至可以把债务利息给他再定高一点。
这是一个急救程序,我觉得是值得考虑的。

  但是这两个都是治标不治本的。

姚洋:经济下滑源于降杠杆太猛,央行购买股票程序可行

我觉得治本的程序,还是要对资管新政进行反思。我们影子银行难道就一点都不能做吗?我们现在基本上把影子银行完全给掐死了,金融创新都没了。银行是怎么做业务呢?它只有当企业有抵押物的时候,他才给你放贷。抵押物只有两个,要么土地要有房产,我们的银行就是当铺。
在这种情况下,我们需要影子银行来做一些金融创新,所以希望几个部门,不光是银行、银保监会、证监会和金融稳定委员会一起行动起来,把资管新规从新理一遍。

  资管新规的目标是对的,但是做的过头了,我们要梳理一下。
国际环境不确定性加大,中国经济要触底反弹,就必须在国内做对冲的程序,否则,今年的经济堪忧,希望政策拟订部门能够行动起来。
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